長期資本是創(chuàng)新發(fā)展的“源頭活水”，但在實踐中，“耐心”不足卻成為制約其發(fā)揮作用的深層難題。優(yōu)質(zhì)標的稀缺、退出渠道單一、國資考核機制錯位……這些堵點如何疏通？在近日的博鰲亞洲論壇2026年年會現(xiàn)場，多位與會嘉賓圍繞“長期投資難點”展開了一場深度對話，試圖為資本與創(chuàng)新的良性循環(huán)尋找答案。
對于近期中東資本流入港股，春華資本集團創(chuàng)始人、董事長兼CEO胡祖六對第一財經(jīng)記者表示，受地緣政治影響，中東資金對作為“避風港”的中國還是非常有興趣。近期收到的交流、咨詢量有所上升。
長期投資的難點
影響長期資本入市的一個重要因素，是對退出機制的擔憂。全國社會保障基金理事會副理事長金犖表示，“豐富退出渠道”雖已呼吁多年，但現(xiàn)實是退出仍高度集中于IPO。近期明星企業(yè)扎堆在港股上市，雖激發(fā)了創(chuàng)投熱情，但過度依賴單一退出路徑的隱憂依然存在。
她呼吁補齊短板，完善多層次市場體系，為創(chuàng)新型中小企業(yè)提供IPO之外的股權(quán)流轉(zhuǎn)渠道。尤其值得關(guān)注的是并購市場，在海外成熟市場，并購是與IPO并駕齊驅(qū)的重要退出方式。此外，國有基金因考核周期所限，LP常面臨份額轉(zhuǎn)讓需求，但在估值與定價機制上仍有諸多不完善之處，亟待建立更加規(guī)范透明的基金份額轉(zhuǎn)讓機制。
胡祖六則從產(chǎn)業(yè)角度剖析了并購的深層價值。他認為，活躍的并購市場能有效推進行業(yè)整合，緩解當前經(jīng)濟中普遍存在的“內(nèi)卷”與產(chǎn)能過剩問題。“并購能夠給上市公司帶來控制權(quán)的壓力，公司要謹慎地過日子，更多給股東創(chuàng)造價值。”
胡祖六認為，中國并購市場活躍度不足，背后存在三重障礙：一是并購融資工具單一，過度依賴銀團貸款，缺乏私募債等多元渠道；二是上市公司中國企占比較高，地方政府影響力較大，增加了并購的操作難度；三是相關(guān)監(jiān)管對實控人變更及信息披露要求嚴格，客觀上抬高了并購門檻。
此外，數(shù)據(jù)顯示，當前境內(nèi)創(chuàng)投市場約80%的資金來自國資背景。但北京大學博雅特聘教授田軒指出，部分地方政府更傾向于關(guān)注稅收、GDP等短期政績；考核評價機制僵化，國資投資項目往往實行“一票否決”，即十個項目中九個成功是應該的，一個失敗便是投資失誤。然而，真正的風險投資遵循指數(shù)分布規(guī)律。投早、投小、投長期、投硬科技，絕大多數(shù)項目注定失敗，但只要少數(shù)成功項目帶來幾十倍甚至上百倍的回報，就能覆蓋全部損失。若以“零容忍”標準考核，無異于扼殺創(chuàng)新活力。
如何留得住？
如何讓更多長期資本“愿意來、留得住”？中國人民大學國家金融研究院院長吳曉求認為，可以有三方面的相關(guān)改革。
一是著力推動資產(chǎn)端的改革。進入市場的資產(chǎn)投資具有確定性，讓高科技企業(yè)、科創(chuàng)型企業(yè)慢慢在中國市場中占主體，有利于市場發(fā)展，也有利于國家戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)，推動產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。
二是著力推進需求端的改革，核心是保證市場有足夠的流動性。吳曉求強調(diào)，其中最主要的是引導大基金進入市場，特別像社保基金、商業(yè)保險、養(yǎng)老金、企業(yè)年金等，都要逐步進入這個市場投資，形成存量資產(chǎn)的保值和增值機制，讓市場有足夠的流動性。
“中國市場的流動性已經(jīng)開始有了。同時央行也在關(guān)注資本市場發(fā)展，特別創(chuàng)設(shè)了資本市場穩(wěn)定和發(fā)展的結(jié)構(gòu)性貨幣政策供給。”他說。
三是著力推動制度端的改革。核心是完善法治規(guī)則，確保市場的透明度、公平性，大幅提高違規(guī)違法成本。他指出，過去違規(guī)違法的成本太低，現(xiàn)在正在形成由行政處罰過渡到刑事處罰和民事賠償為主的結(jié)構(gòu)性手段的格局。
國際資本市場協(xié)會首席執(zhí)行官布萊恩·佩斯科則從國際視角補充道，如果要鼓勵養(yǎng)老基金、保險資金進入資本市場進行長期投資，需要做更多的基礎(chǔ)性工作，還要強調(diào)統(tǒng)一標準問題。
他認為，監(jiān)管機構(gòu)也要從跨司法管轄區(qū)的角度確定一些重點工作領(lǐng)域，包括共享數(shù)據(jù)，以識別市場上新出現(xiàn)的風險。“比如說，政府債券市場上對沖基金激增是很大的風險，但亞洲關(guān)注這方面比較少。應該共享數(shù)據(jù)，合作識別出風險。”
胡祖六還補充說，很多中東資金以前99%的配置都在美國，但現(xiàn)在美國資產(chǎn)太貴，中國有不錯的AI公司，相對便宜很多。所以他們開始對中國產(chǎn)生興趣。再加上伊朗危機等因素，可能會讓中東資本更加覺得，中國是一個相對安全的“避風港”。
已取得顯著進展
值得注意的是，長期資本入市的制度建設(shè)和實踐已取得了顯著進展。
證監(jiān)會首席律師程合紅在論壇上表示，2025年，各類中長期資金顯著加大了入市力度，社保資金、保險基金、年金基金、公募基金、券商自營合計凈買入A股超過8000億元，再加上相關(guān)資金購買權(quán)益類基金、央企上市公司回購增持等資金，中長期資金實際新增入市規(guī)模超過1萬億元。超萬億增量資金為A股注入了穩(wěn)定的源頭活水，社保、保險等中長期資金具備規(guī)模大、周期長、追求穩(wěn)健收益的特征，可有效對沖市場短期波動，充分發(fā)揮資本市場“壓艙石”作用，增強市場韌性與抗風險能力。
程合紅同時披露，盈利且滿足分紅條件的上市公司中有97%都實施了分紅，分紅總額2.55萬億元，創(chuàng)下歷史新高。
金犖介紹了全國社保基金的投資情況。從一級市場來看，由于長期投資的既定屬性，全國社保基金會投資一些生命周期比較長的股權(quán)投資項目和一些基礎(chǔ)設(shè)施項目。她舉例稱，去年全國社保基金先后在江蘇等五個地區(qū)建立了社保科創(chuàng)基金，規(guī)模合計達到1600億元，優(yōu)選的都是市場化的基金管理人，并建立了市場化的跟投和激勵機制，確保基金管理人能夠把資金投向具備長期增長潛力的公司。“社保科創(chuàng)基金希望充分發(fā)揮社保基金作為耐心資本的優(yōu)勢，所以會根據(jù)科創(chuàng)企業(yè)生產(chǎn)周期的特點和投資對象，把投資期限適當延長，最長可以達到18年。”
二級市場方面，金犖稱，全國社保基金能夠在短期波動中保持戰(zhàn)略定力，并多次在A股較大幅度下跌時果斷加倉。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，過去5年，權(quán)益類公募基金年均換手率大約在370%，平均持股周期是3.25個月。同期，全國社保基金主動股票委托組合的年均換手率不到100%，平均持股周期超過12個月。這些都印證了全國社保基金踐行長期投資、價值投資和責任投資的理念。成立25年來，全國社會保障基金的年均投資收益率達7.39%，累計投資收益額達1.9萬億元。
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王方然
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